戴尔盘后暴涨38%。投资者兴奋的不只是AI服务器收入暴增757%、积压订单高达513亿美元，而是这家“卖电脑的”公司，在传统服务器、存储和PC业务上，竟然也全线超预期。用COO的话说：“我们在赢。

  ”戴尔27财年第一财季（截至2026年5月1日）交出了公司重返公开市场以来最炸裂的一份成绩单：

  营收与每股盈利均为历史最高，88%的营收增速是戴尔2018年重返公开市场以来的最快单季增速，此前的最高纪录仅为39%。

  本季度戴尔最令人印象非常深刻之处，不是某一条业务线表现突出，而是所有业务线均创下历史上最新的记录，且市场占有率全部在扩张：

  AI服务器：当季新订单达244亿美元，积压订单飙升至创纪录的513亿美元。这在某种程度上预示着仅凭已确认的订单积压，AI服务器的可见性已延伸至多个季度，公司顺势将全年AI服务器营收指引上调至600亿美元。

  传统服务器：92%的增速同样惊人，电话会上管理层指出该业务也面临需求超过供应的紧张局面，说明企业IT基础设施升级周期正在与AI投资共振，而非此消彼长。

  存储：虽增速相对温和，但戴尔自研IP存储产品已连续第五个季度需求增速跑赢市场，凸显了AI部署对存储附加率的结构性拉动。

  商用PC已连续第七个季度实现同比增长，连续第二个季度夺取市场占有率，表明企业PC更新周期正在加速。消费PC增速虽只有9%，但在全球PC市场整体增速约3.2%的背景下，戴尔已交出超过行业两倍的答卷。

  ① AI服务器需求毫无放缓迹象。客户已从早期的POC（概念验证）阶段全方面进入规模化部署阶段，且客户群体从大型云厂商（Neo Cloud）扩展至主权国家客户和各行各业企业客户，戴尔AI客户半年内增长超50%，目前已超5000家。

  ② 传统IT基础设施出现同步复苏。管理层指出，传统服务器需求在所有区域都超过了供应，这说明企业并非在削减常规IT预算来为AI腾挪空间，而是在同时增加两类投资。这一信号对于戴尔的整体业务韧性极为关键。

  ③ PC更新周期正在加速。商用客户从疫情后陷入停滞的更新周期中苏醒过来，PC积压订单也在积累，这为CSG部门提供了稳定的底部支撑。

  ④ 存储升级的AI拉动效应。AI工作负载对高带宽、非结构化数据存储的需求持续增长，直接推高了戴尔存储业务的附加率和利润率。

  电话会上管理层反复强调的一个核心矛盾是：我们有供应问题，这不是需求问题。

  高价值AI服务器产品出货越多，高成本组件的占比就越高，整体毛利率反而可能承受压力。财报数据也印证了这一趋势：尽管毛利总额大幅度增长57%，但毛利率率从之前的高位降至18.1%，直接缘由是AI服务器占比过高。

  不过，管理层给出了一颗定心丸：运营支出占比仅为8.4%，是二十多年来的最低水平。费用管控的极致发挥使得利润率获得了支撑。David Kennedy进一步确认，随着产品组合改善和定价纪律的执行，营业利润率将在全年逐步扩张。

  本次电话会最深刻的叙事升级在于戴尔对自己的重新定位。Jeff Clarke在GTC大会上庆祝了与英伟达联合推出的戴尔AI工厂概念诞生两周年，并系统阐述了戴尔正在从散件供应商转型为AI基础设施集成商：

  客户买的不是组件，他们买的是集成方案——能快速投入生产、运行在他们自己控制的基础设施上、满足他们工作负载所需性能、安全和数据基础的方案。

  戴尔不仅提供GPU服务器，还将网络、存储、软件和服务打包为一整套可以在企业数据中心快速部署的解决方案。这种交钥匙式的服务切中了大多数企业IT团队的痛点——他们不具备像超大规模云厂商那样自主构建AI集群的能力。这使得戴尔在企业级AI部署中建立了粘性极强的竞争壁垒。

  我们在全部三个领域夺取市场占有率——如果算上AI服务器，那就是四个。所有四大主体业务：PC、服务器、存储、AI服务器，都在夺取市场占有率。我们在赢。

  这一表述有坚实的底层数据支撑：根据IDC数据，2026年第一季度戴尔PC出货量同比增长8%，远高于3.2%的行业整体增速，在全球前五厂商中表现仅次于联想（+9%），而惠普则出现同比下降在AI服务器领域，戴尔正在快速挤压原本由超微电脑等定制厂商占据的市场空间，借助其企业级客户关系和全球供应链能力抢占更多份额。

  与上调指引同步披露的关键信息是：跨季度和跨年度的业务管线增速高于历史正常水平，客户追求长达5年的供应协议，这些为营收可见性提供了坚实支撑。

  戴尔覆盖了AI部署所需的全栈能力——GPU服务器、通用计算服务器、企业存储、网络交换、端侧PC以及专业的实施服务。没有哪一家竞争对手能提供同样完备的企业级IT与AI基础设施方案。

  戴尔在全球大中型企业中的渗透率和信任度是超微电脑等竞争对手不能够比拟的，这是其切入企业AI部署的核心护城河。

  在面临DRAM、NAND、CPU全面短缺的环境中，戴尔仍实现了438亿美元营收和41亿美元现金流，凸显了其采购体系与库存管理的卓效。

  在Vera Rubin机架级平台和GB300等前沿产品方面与英伟达的深度绑定，使戴尔始终处于AI硬件创新的最前沿。

  Q1以21亿美元用于股票回购和分红（回购平均价格仅147美元/股），显著增厚了每股收益。

  戴尔已不单单是卖电脑的公司，而是企业AI部署的核心方案提供商。四大业务市场占有率同步扩张、订单积压超500亿美元、客户签约长达5年，这一些因素共同指向了一个结构性的增长故事。如果认同AI建设周期将持续3-5年以上、且企业部署将超越云厂商成为主力，那么戴尔值得长期持有研究。但更建议在回调至250-280美元区间分批建仓。

  戴尔2027财年Q1交出的是一份足以写入公司历史的超预期财报。AI服务器的爆发式增长带来了营收与盈利的历史性跃升，但更令人振奋的是传统服务器、存储和PC业务同步创下新高——四大业务全线上涨且全部在扩张市场占有率。管理层大幅上调全年指引后，全年营收中值达1670亿美元（同比增长47%），non-GAAP EPS中值达17.90美元（+74%）。

  然而，极度强劲的基本面数据已伴随盘后超过30%的涨幅反映在股价中。约36倍的P/E、远高于历史中位数的估值水平和超10亿美元的内部人士卖出记录，提示投资者需格外的重视追高风险。

  对于坚信AI建设周期可持续数年、且企业部署将成为主力推动力的长线资金，戴尔是值得持有的核心标的；对于试图捕捉短期交易机会的资金，当前估值已不具备足够安全边际。戴尔的故事不会止步于一个季度，但投资节奏的把握仍需谨慎。

  感谢保罗，也感谢各位的参与。2027财年开局十分强劲。第一季度的业绩充足表现了我们运营模式的实力与灵活性，以及我们多元化产品组合的竞争优势。我们的团队在充满挑战的环境中表现出色，交出了创纪录的营业收入和每股盈利。

  本季度营业收入为438亿美元，同比增长88%；每股收益为4.86美元，同比增长214%。各业务线和各地区的需求均超出预期，客户正在积极采购，以确保获得广泛的IT供应。这推动了公司实现显著的规模效应、创纪录的现金产生，并持续为股东带来丰厚回报。

  我们的强劲表现不仅体现了本季度的市场需求，也反映了我们持续在PC、计算和存储全栈产品领域推进的创新步伐。自上次电话会议以来，我们已发布了一系列重要公告：

  在GTC大会上，我们庆祝了戴尔AI工厂与NVIDIA合作两周年，并进一步巩固了在加速计算领域的领导地位。我们推出了基于NVIDIA Vera Rubin平台、Rubin GPU架构及RTX GPU的全新基础设施，产品形态覆盖从全球最大集群到企业所需的灵活高效部署场景，将AI工厂的规模从数据中心延伸至终端。同时，我们推出了搭载GB10的新款Dell Pro Max桌面系统，并推出了业界首款搭载GB300芯片的OEM台式机，将AI带入桌面。

  在戴尔科技峰会（Dell Technologies World）上，我们延续这一势头，发布了桌面服务器、存储及数据管理方面的多项创新成果。我们的桌面AI解决方案帮企业在本地运行生产就绪的AI，支持编码、研究及安全私人助理等应用场景，同时将敏感数据和知识产权保留在本地。

  在机架级集成系统方面（戴尔是该领域的顶级基础设施供应商），我们发布了Dell PowerRack——一款一站式工厂集成解决方案，旨在加速计算、网络和存储的协同部署。

  在服务器领域，第18代PowerEdge服务器产品组合扩展了对AI、高性能计算及企业工作负载的支持，新款风冷系统提升了计算密度和能效。

  在数据平台方面，Dell AI数据平台的升级帮助客户大规模准备企业数据，提供更强的编排能力、更快的非结构化数据索引速度以及更优的分析性能。

  此外，我们进一步强化了面向现代工作负载和AI工作负载的存储底座：PowerStore相比上一代性能和密度提升最高3倍，并提供行业领先的6:1数据缩减保证；Object Scale带来了更高密度的对象存储；PowerFlex则通过统一的块、文件和对象工作负载管理方式，扩展了我们的超大规模存储架构。

  我们持续扩展戴尔AI工厂生态系统，合作伙伴涵盖NVIDIA、谷歌云、OpenAI、SpaceX AI、ServiceNow、Palantir、Netskope及CrowdStrike。以谷歌分布式云为例，我们正将Gemini模型与可信计算能力结合，部署于客户本地环境，使客户能够在满足数据驻留、隐私保护及数据主权要求的同时，在更靠近数据的位置运行AI。

  总而言之，戴尔正在将AI工厂从数据中心延伸至桌面端，覆盖计算、存储、网络、软件和服务的全栈能力。我们为客户提供多元选择，帮他们保护数据，并使其能够更快地从概念验证阶段迈向规模化生产部署。

  AI领域的市场机遇依然极为强劲，持续且广泛的需求印证了这一点。第一季度，我们的AI订单金额达到244亿美元，AI服务器营业收入为161亿美元。本季度末，AI积压订单创历史上最新的记录，达到513亿美元。我们的业务管道持续环比增长，即使在本季度已将244亿美元转化为订单后，管道规模仍是积压订单的数倍。

  需求持续超过供给，内存是主要制约因素，我们预计年末仍将存在相当规模的积压订单。我们的客户数量已超过5,000家，在新兴云服务商（NeoCloud）、主权客户及企业客户中均实现了增长。我们差异化的产品方案持续获得市场认可，继续扩展的平台和能力支撑着我们持续提升市场份额。

  我们认为，份额的增长根植于戴尔长期以来的核心竞争优势：强大的工程设计能力、大规模部署与交付能力、持续的服务与支持，以及灵活的融资和消费选项。在AI领域，这些优势显得很重要。客户购买的不仅仅是硬件组件，他们盼望获得能快速投入生产、运行于自主可控基础设施之上，并具备所需性能、安全性和数据基础的集成解决方案。

  营业收入同比增长92%，第一季度需求持续大幅超过供给，各地区均表现强劲。需求的主要驱动力来自大规模的公司客户，他们正在刷新计算环境，并扩充容量以支持一直增长的工作负载。对于众多大型客户而言，确保计算资源的可用性、实现现代化并保障业务增长，仍是其最优先考量的事项。

  此外，客户越来越关注基础设施密度，希望在优化支出和数据中心空间的同时，选用能在现有空间内提供更高计算容量、更高效能和更好整合能力的平台，这也在持续推动市场需求。需要我们来关注的是，我们还观察到AI推理工作负载正在为传统计算带来增量需求。

  目前，已安装的服务器中大多数仍为第14代或更老的机型，这表明未来仍有可观的升级换代空间。内存市场的不确定性促使客户主动提前锁定基础设施资源，覆盖传统工作负载和AI工作负载，且采购周期普遍延长。

  我们也继续延续了第四季度所建立的定价和利润率管理纪律。综合看来，我们对传统服务器的需求前景持有信心，我们的产品组合具备充分的竞争力，能够把握这一市场机遇。

  营业收入同比增长8%，主要受戴尔自有知识产权（Dell IP）存储产品组合持续优异表现的驱动。

  戴尔IP存储产品需求创历史上最新的记录，实现了连续第五个季度的高于市场水平的需求量开始上涨。在主存储领域，PowerMax和PowerStore表现尤为突出。中端产品组合势头持续，PowerStore实现了连续第八个季度的两位数需求量开始上涨；非结构化存储方面，PowerScale和Object Scale连续三个季度保持增长，最近两个季度均实现了两位数增长。

  戴尔IP存储在戴尔整体存储业务中的占比持续提升，其更高的利润率使得存储业务盈利能力明显地增强，并成为第一季度ISG整体盈利的重要贡献者。

  营业收入增长17%，连续第二个季度实现市场占有率提升，需求量开始上涨广泛，主要由大规模的公司客户带动。商用收入增长18%，实现连续第七个季度增长，需求已连续第九个季度增长，各地区大规模的公司客户均实现两位数增长。

  目前仍有可观的刷新空间，安装基础中约有三分之一的设备机龄在四年或以上。消费类收入增长9%，实现连续第三个季度需求量开始上涨，游戏市场的持续强劲为重要支撑。总的来看，CSG盈利能力有所提升，更优的需求预期推动了更高的附加产品营销售卖和更好的规模效应，消费类业务盈利能力也同步改善。

  第一季度是2027财年的强劲开局，再次验证了我们运营模式的实力。我们交出了创纪录的营业收入、每股盈利和现金流，并在需求供给两端均面临挑战的环境中——尤其是在DRAM和NAND等大宗商品存在明显制约的情况下——保持了严格的运营纪律，同时持续向股东回馈资本。

  在重大市场波动时期，客户总是选择信赖戴尔，我们预计这一趋势在本财年将持续延续。我们的客户正在投资AI基础设施、推进计算现代化、扩展存储能力，并通过刷新PC来支持下一代工作负载。我们的产品组合已做好充分准备。我为团队的出色执行感到自豪，并对我们为客户和股东创造长期价值的能力充满信心。

  感谢杰夫。本季度我们交出了创纪录的第一季度业绩，为全年奠定了良好基础。从供应链到销售，再到定价，各环节执行有力，推动营业收入、每股盈利和现金流均创历史上最新的记录，股东回报持续保持强劲水平。

  毛利润增长57%至79亿美元；毛利率为18.1%，主要受AI服务器收入同比增长约9倍的产品结构影响；剔除AI产品结构影响后，毛利率实际有所提升

  运营费用占收入比率大幅度降低610个基点至8.4%，为逾20年来最低水平——这是规模效应的重要体现

  运营利润同比增长154%至42亿美元，占收入比率为9.7%，主要受更高收入及传统服务器、存储和CSG等各业务稳健利润率的驱动

  ISG营业收入创历史上最新的记录，达到290亿美元，同比增长181%，连续第九个季度实现两位数或以上的收入增长。

  AI服务器势头依然强劲：本季度订单244亿美元，营业收入161亿美元，期末积压订单513亿美元

  存储收入为43亿美元，同比增长8%，Dell IP产品组合需求表现强劲，连续实现高于市场水平的增长；非结构化存储增速最快，主存储需求也表现出色

  ISG运营利润创历史上最新的记录，达到31亿美元，同比增长206%，连续第八个季度实现两位数或以上的增长；运营利润率为10.5%，同比提升80个基点，这在AI服务器收入同比增长近800%的情况下尤为难得。

  利润率主要驱动因素如下：存储盈利能力提升，受益于Dell IP产品占比提升及解决方案内部利润率扩张；传统服务器利润率在高通胀环境下保持稳定；AI服务器盈利能力符合我们中个位数运营利润率目标。上述因素叠加超预期的收入增长，一同推动了P&L层面的显著规模效应。

  CSG营业收入同比增长17%至146亿美元。商用收入连续第七个季度增长，同比增长18%至130亿美元；消费类收入同比增长9%至16亿美元。CSG运营利润为12亿美元，占收入比率为8%，受更高商用收入及产品结构优化驱动，进一步支撑了利润率更高的外设附件销售，并同样实现了显著的规模效应。

  本季度现金表现创第一季度历史上最新的记录，经营性现金流达41亿美元，主要受环比收入增长和盈利能力提升驱动。期末持有现金及投资141亿美元，环比增加8亿美元。核心杠杆比率为1.2倍。

  本季度向股东回馈21亿美元，这中间还包括以平均每股147美元的价格回购1,100万股，以及支付每股约0.63美元的股息。回购活动依然活跃，我们持续践行股东回报框架承诺。

  客户持续优先保障其IT基础设施需求，获取供应的意愿持续增强，我们预计这一趋势将贯穿全年。

  营业收入预计与第一季度表现相近，区间为440亿至450亿美元，中值445亿美元，同比增长约50%

  ISG预计会增长约75%，AI服务器收入预计为155亿美元；CSG预计会增长约20%

  运营利润预计会增长约80%；ISG运营利润率预计环比提升，CSG运营利润率预计回落至约6%（在需求、份额和盈利能力之间保持平衡）

  摊薄后非GAAP每股盈利预计为4.80美元（上下浮动0.10美元），中值同比增长逾100%

  营业收入预计为1,650亿至1,690亿美元，中值1,670亿美元，同比增长近50%

  ISG预计会增长约80%，其中AI服务器收入中值约为600亿美元，同比约增长2.4倍；传统服务器预计会增长超60%；存储预计会增长中个位数；CSG预计会增长低两位数

  运营费用绝对值预计会增长高个位数，大多数来源于浮动薪酬；与此同时，我们的现代化转型成效持续显现——通过简化、标准化、自动化以及以AI赋能运营模式，运营费用占收入比率已降至个位数水平，实现了显著的运营杠杆效应

  摊薄后非GAAP每股盈利预计为17.90美元（上下浮动0.25美元），中值同比增长约75%

  我们交出了一份出色的第一季度成绩单，营业收入、每股盈利和现金流均创历史上最新的记录：收入438亿美元，同比增长88%；每股盈利4.86美元，同比增长214%；产生现金41亿美元，向股东回馈21亿美元。这一强劲表现源于全公司广泛的执行力、AI业务的持续动能，以及别的业务板块的稳健表现。我们的产品组合和运营模式在动态的供给环境中持续彰显差异化竞争优势，我们专注于支持客户，同时驱动股东价值。我们对全年前景充满信心。感谢团队的出色执行，也感谢大家今天的参与。下面将发言权交回保罗，开始问答环节。

  谢谢大家。现在进入问答环节。为确保尽可能多的人有机会提问，请每位提问者提出一个简洁的问题。我们开始第一个问题。

  感谢，也向各位表示祝贺。此次业绩相当亮眼，令人印象非常深刻。我的问题是关于真实需求的层次。当出现如此强劲的表现时，人们自然会担心存在需求提前——尤其是在传统服务器和PC方面。但从你们的全年指引来看，你们上调了下半年预测，这在某种程度上预示着提前拉动对全年影响并不大。能否逐一梳理各主体业务板块需求提前的利弊因素，以及你们如何得出下半年依然更强的判断？谢谢。

  当然。我们目前所处的需求环境与历史上有很大不同，有几个因素一同推动着需求：

  第一，提前采购因素。 客户确实存在提前购买的行为，他们盼望锁定供应资源，也担心价格持续上涨，因此正在积极行动。

  第二，设备老化带来的刚性更新需求。 无论是PC——安装基础中约有三分之一设备已使用四年或以上，我们在本季度弥补了Windows 11升级的历史滞后——还是服务器，当前安装基础中有大量第14代产品有待升级，同时客户正在升级边缘设备，寻求更高性能的PC以支持生成式AI在边缘侧的应用，并希望能够通过整合空间、电力和冷却来提升效率。我们的第18代服务器以其13:1的整合比，正是满足这一需求的理想选择。

  第三，AI驱动的全新增量需求。 AI正在为传统服务器创造一个此前从未有过的新市场。

  第四，市场占有率持续提升。 我们在PC、服务器、存储和AI服务器四个主体业务板块均在赢得份额。

  第五，市场扰动带来的信任溢价。 在供应动荡和市场充满变数的时期，客户倾向于依赖戴尔寻求稳定支持，我们也在各业务板块积极做出响应客户需求。

  从前瞻性管道来看，当前管道状态是历史上最健康的，且正以高于历史水平的速度增长。这使我们有信心将全年营业收入指引上调270亿美元。

  感谢，也再次表示祝贺。能否进一步说明传统服务器超预期表现背后，量与价各自的贡献？同时，你们对这一增长趋势是不是能够持续——不只是一两个季度，而是贯穿全年乃至明年——有多大信心？

  就PC而言，我们在消费类和商用PC均实现了出货量增长，整体市场占有率提升。我们本已是PC收入的行业领导者，而通胀环境推高了售价，尤其体现在高价位段产品上——我们在该价位段的领头羊随之逐步扩大。此外，我们在游戏和消费类高端产品上的策略执行到位，商用PC高价位段表现亮眼；周边配件和服务的附加销售业务也很健康，每销售一台主机就能带动更多收入。

  就服务器而言，出货量实现了绝对增长，同时内容价值也在增长——每台服务器搭载的核心数、DRAM容量和NAND容量均在持续提升。因此，出货量增长、单台服务器内容增加，叠加通胀因素，共同驱动了强劲的收入增长。

  还有一点值得特别指出：AI拖拉效应（AI drag）。我们观察到传统服务器慢慢的变多地承载AI工作负载，尤其是推理工作负载——这类工作负载正以高密度服务器形态进入新兴云服务商环境，以及半导体公司、大型科技公司等高端企业用户的内部系统。

  感谢并再次祝贺出色业绩。你们提到在上调下半年指引的同时保持了适度审慎。从上下半年的收入分布来看，今年下半年占全年比例约为48%，历史上通常在52%左右。请问，这一低于历史水平的差距有多少是来自库存消化的影响，有多少是主动保守所致？这种谨慎态度大多数来源于零部件供应不足，还是其他因素？

  是的，问题的核心就在于此——需求持续超过供给，且需求的广泛性已超越GPU，延伸至CPU相关的传统服务器以及PC领域。这些都是复杂的产品设计，我们将继续与供应链团队、市场团队和产品团队密切配合，尽力将现有供给与需求相匹配。第一季度团队的执行已经很出色，下半年我们也将保持同样的执行力，持续挖掘更多供应资源，追逐杰夫提到的那个持续保持健康状态的业务管道。

  感谢，业绩非常令人印象非常深刻。你们提到客户正在优先确保供应，且预计这一行为将持续全年。在这样的环境中，你们怎么样来判断今年IT预算的波动幅度？这些提前采购是否也在消耗明年的企业端预算？另外，关于传统服务器中AI驱动的需求变化，二线 CSP）的需求情况如何，是否能作为企业需求波动的潜在缓冲？

  我目前无法对明年的客户预算作出判断。但可以分享的是，我们目前与客户的深层讨论通常是多年期的，围绕如何保障供应、支持业务增长和基础设施升级展开，时间跨度一般为三至五年，且这类讨论正在广泛进行。这些协议和安排的核心是确保大型客户能轻松的获得所需的资源。

  我们的业务管道在季度内增速高于历史水平，且未来两个季度的管道可见性良好——这打破了以往仅能看到当季及近一个季度的历史规律。慢慢的变多的客户希望提前锁定资源，这是一个非常显著的变化。我们正真看到预算在增长，也看到预算在发生结构性迁移。当然，我们现在只完成了一个季度，下半年的真实的情况还有待观察——这也是我们保持适度审慎的原因之一。

  补充两点：第一，鉴于需求持续超过供给，我们预计年末将仍存在相当规模的积压订单，这为明年提供了有力支撑。第二，我们的融资业务（DFS）是一项重要竞争优势——我们正真看到大量平时不需要融资的客户主动利用我们的融资方案，以便在年内采购更多设备、管理预算节奏。目前，我们在CSG、传统服务器、存储及AI业务的融资发起量均实现了两位数增长，这展示了戴尔帮助客户加速技术部署的多元途径。

  感谢提问机会。请问你们如何理解全年AI服务器指引上调至600亿美元的来源分布？在你们提到的5,000家客户中，这100亿美元的增量机会大多数来源于哪些细分群体？另外，你们目前的制造合作伙伴能够支持多大规模的AI服务器产能？

  本年度开局强劲：第一季度出货161亿美元，订单244亿美元，积压订单已达513亿美元。仅用90天，我们就将全年指引上调了100亿美元，同时也在持续推进复杂产品的交付部署，以及与客户在数据中心就绪度方面的配合。

  从产品组合来看，我们在新兴云服务商、主权客户和企业客户等各个客群均实现了扩展。在戴尔科技峰会上，迈克尔提到我们的客户数量已突破5,000家，较六个月前增长逾50%。

  另一个需要我们来关注的数据点是：未来五个季度的业务管道规模已是当前积压订单的数倍，且在新兴云服务商、主权客户和企业客户各细分群体中均呈增长态势，地域和客户类别分布均衡且广泛。

  感谢并祝贺出色业绩。你们在准备好的陈述中提到，剔除AI产品结构影响后，全年毛利率展望优于90天前的预期。能否进一步说明，这大多数来源于提价因素、产品结构改善，还是客户的真实需求方向与90天前预期相比发生了变化？

  这主要源于我们的Dell IP存储产品组合。我们不仅上调了第二季度，也上调了下半年的收入指引。无论是非结构化存储产品（如PowerScale）还是中端市场的PowerStore，我们的IP产品组合都在市场上获得了强烈认可。Dell IP占比提升，从利润率角度带来了明显的正向驱动。

  在CSG和传统服务器方面，我们承诺保持利润率稳定，并看到了实现这一目标的路径。将这些核心业务合并来看，毛利率整体趋势是向上的。

  感谢并再次祝贺。随着AI服务器企业客户持续增加，你们在AI服务器方面的存储和服务附加率如何？近期Dell IP存储的增长，是否部分源于与AI服务器的捆绑销售？AI服务器的利润率展望是否仍然维持在中个位数水平？

  我们确实在不断的提高向AI客户销售的存储和服务数量，这是毫无疑问的。迈克尔在上周的戴尔科技峰会上特别提到了我们非结构化数据解决方案的进展，以及我们在多家大型客户处赢得订单的情况，这是市场格局正在发生明显的变化的重要信号。

  我们正在向新兴云服务商、主权客户、高频交易公司以及全球顶尖科技公司与半导体企业出售更多存储——而且是Dell IP存储。我们的非结构化存储产品组合本季度需求创历史上最新的记录，而非结构化数据正是AI的核心食粮，这也是我们增长最快、获得最多进展的方向。

  从整体产品组合来看：PowerMax连续五个季度增长，PowerStore连续九个季度两位数增长，PowerScale连续四个季度增长，Object Scale连续三个季度增长，数据保护产品连续两个季度增长——整个产品线都在积累势头，综合反映了产品竞争力增强与AI时代架构契合度提升两方面的成效。

  这里我要特别提到Lightning——这是我们专为AI工作负载设计的AI并行文件系统，我们已通过NVIDIA完整技术栈的认证，双方在数据摄取、数据管理及整体数据层面的深度协同也在持续推进，旨在帮企业更轻松地加速AI落地。

  架构优势在当前时代比以往任何一个时间里都更重要。以PowerStore Elite为例，其性能是前代的3倍，达到150万IOPS，支持6:1数据缩减，每购买1PB原始存储可存储6PB数据，访问加载速度提升70%，吞吐量提升4倍。我们还专门为此类客户构建了超大规模存储，在机架级架构中实现了存储、网络、计算的融合，大幅度的提高整体性能。数据保护方面，我们的架构可实现75:1的压缩率，相较竞争对象，相同的信息量只需更少的服务器和SSD来存储。

  所有这些能力都在被系统化地推向我们的完整客户群，并专项推介给AI客户——无论是主权客户、新兴云服务商还是企业客户。我们的服务能力——部署速度、高可用性保障——始终是我们在市场上的差异化优势，我们也将持续在各客户群体中加大投入。

  本季度业绩令人叹为观止，再次表示祝贺。如果我们回到去年10月，以你们现在掌握的信息——关于传统服务器的增量需求逻辑、使用场景的演变，以及你们夺取竞争对手份额的能力——你们会如何调整当时投资者日上给出的7%至9%营业收入增长和15%以上EPS增长的中期展望？

  显然，我们不会在第一季度业绩电话会议上讨论五年期规划的调整，但我想分享一个更重要的视角：用历史模型或历史假设来理解当前市场，本身就不再适用了。

  真正的问题是：将智能融入每一个工作流程、每一个决策、每一款产品、每一次客户互动，这会创造多大的价值？我认为答案是：极高的价值。而这，正是自去年10月以来真正改变游戏规则的东西。

  我们正在看到新的TAM（可寻址市场）不断涌现。三大微处理器厂商都在谈论CPU市场容量的扩大，最终的原因是Agentic AI（智能体AI）的兴起——AI正在从顾问演变为执行者，它真正要做事了，而且是有实质意义的事。

  这个AI智能体需要支撑，正如人类员工需要工具和资源一样——在这里，支撑它的是CPU。GPU负责处理高度并行的工作负载，而围绕AI智能体运转的那些任务——IO处理、分支处理、状态管理、重试机制——这些高度序列化的工作恰恰是CPU的用武之地。这套围绕GPU调用构建的执行框架（通常称为harness，即脚手架），正是由CPU来运行的，而CPU参与AI智能体做出的每一个决策。

  去年10月，我并不了解这一点。这是一个全新的市场，由将智能注入每一个工作流程、每一项知识工作所驱动，而我们才刚刚开始。

  从另一个维度来理解：无论是PC上的边缘端、智能手机，还是运行这套脚手架的服务器，或是GPU创造的种种价值，对计算能力的溢价正以我们从未见过的速度持续增长，并拉动整个生态系统向前。

  而所有这些，最终都需要存储——需要高性能存储来记录AI智能体的每一个操作，以便审计、纠偏和理解。我无法告诉你这个TAM有多大，但我知道它比以前更大、仍在增长，而且我们还处于非常早期的阶段。

  感谢两位的详细介绍。我想聚焦于CSG业务。能否详细解释一下，这一季度CSG利润率大幅度的提高的驱动因素是什么？这在PC行业历史上也是少见的。这是否可持续？价格因素与历史库存结构因素各自贡献了多少？长久来看，PC利润率将回归投资者日所描述的历史正常区间，还是已进入了一个新的中枢？

  第一，规模效应。 运营费用同比下降了约600个基点，环比节省了约3亿美元，这对于PC这样体量的业务而言影响十分显著。

  第二，定价策略的阶段性调整。 我们在上一个季度有意晚于市场调价，以先积累销量势头，并在第四季度赢得了份额。进入本季度，我们在获得第二季度成本数据后更早地进行了调价。回头来看，这次调价时机可能稍早了一些，我们注意到这在交易性市场（消费者、中小企业）中对需求造成了一定抑制，我们正在寻找最优平衡点，这也已在我们的前瞻指引中得到体现——预计CSG运营利润率将有所回落。

  第三，产品结构升级（TRU提升） 带来更高利润；外设及服务附加销售也持续贡献盈利能力。

  需要说明的是，我们目前的利润率并未达到疫情期间的水平，但确实接近或略低于那一时期。我们的利润率得益于整体公司的规模效应，以及对定价的严格管控——尤其是在交易性市场（消费者和中小企业）我们仍在寻找最优平衡点，大客户则依靠逐单定价来管理。我们大家都认为方向是正确的，但还没做到完美。

  谢谢。两个问题：第一，传统服务器全年指引增长60%以上，存储为中个位数，那么是否意味着存储的尾部拉动效应还会持续更长时间？第二，你们在应对价格波动方面处理得很好，如果未来几个月再出现一轮明显的价格持续上涨，是否会更难将涨价传导给客户，还是与过去几个季度动态类似？

  关于存储的增长尾部，我们下半年的增速在某一些程度上依然受到供给的制约，而非需求的限制——这与ISG整体情况一致。另外，随着我们Dell IP产品与第三方产品的组合持续演变，到今年年底，这种结构性转换对收入的提振效应将逐步趋于中性；之后，存储的持续增长将更多依赖于真实的终端市场需求量开始上涨，这一趋势令我们感到乐观。

  在定价方面，我们几乎每天都在重新定价，客户对此深有体会。鉴于我们所处的通胀环境——无论是燃料、原材料、DRAM、NAND还是CPU——这一局面在可预见的未来不会改变，而且在某些情况下变化速度之快是前所未有的。所有迹象说明这种状态将持续。不可避免地，部分客户会选择观望，但也有更多客户正在加速行动，因为他们意识到提前多年锁定供应是更明智的选择。

  感谢。我想进一步探索供给侧的风险和制约因素。大家对内存的情况已有一定了解，但除内存之外，还有哪一些原因正在制约进一步的上行空间？能否按优先级排列一下？

  我们花了大量精力应对的三大核心制约依次是：NAND、DRAM和微处理器。往下排的话，硬盘驱动器是第四个明显的瓶颈。

  从更宏观的半导体供应环境来看，成熟制程节点的产能利用率正在以更快速度提升，先进制程节点已满负荷运转、交货周期长达一年。整个供应生态都处于紧张状态，但压力最集中的仍是上述主要品类。我们的供应链团队对此了然于心，这正是我们每天努力做好的事——永不断货。我们拥有一支在外积极开拓的销售团队，管道可见性非常强，我们也在持续争取更多供应资源，每一个字节、每一颗微处理器都至关重要。

  感谢。在服务器CPU架构方面，能否分享一下x86与ARM的大致比例？这个比例对戴尔重要吗？两种架构在利润率上是不是真的存在差异？

  传统服务器目前以x86为主。我们对未来Vera平台（Vera Rubin）带来的机遇感到兴奋，尤其是随着高级工作负载对计算需求的持续增长——运行AI脚手架的CPU需要更强的算力，这将带来更多架构选择和市场机遇，也有望缓解微处理器供应压力。

  在GPU侧，内存更倾向于ARM架构。大型直接液冷部署——如GB200、GB300，以及Vera的后续部署——偏向ARM；而企业级、风冷部署——如B200、B300、RTX 6000 Pro——则偏向x86。

  感谢保罗，也感谢今天参与的各位。第一季度是2027财年的出色开局，ISG与CSG各业务线强劲执行，AI业务动能持续。

  展望第二季度和下半年，我们的业务管道表明需求不是在放缓，而是在加速，且在供给端持续承压的情况下大幅超越供应——客户正在优先锁定AI基础设施、传统计算、存储和PC等各类资源。

  反映这一信心，我们将2027财年全年营业收入指引上调约270亿美元，每股盈利指引上调约5美元。我们在充满挑战的供应环境中保持运营纪律，持续扩展业务规模，并坚持向股东回馈资本。我们对自身的市场定位、增长势头以及创造长期价值的能力充满信心。再次感谢各位今天的参与。

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